Los diferentes inversores tienen diferentes perfiles de riesgo. Al adaptar un préstamo existente para satisfacer las necesidades de los bancos y aseguradores japoneses, Mizuho y MIGA aprovecharon una vasta reserva de liquidez.
Las aseguradoras de vida japonesas se encuentran entre los mayores inversores del mundo, y ponen las primas de los asegurados a trabajar en acciones y bonos para generar el efectivo que necesitan para pagar a los asegurados. Juntos, controlan $ 3,4 billones de activos, una cantidad casi igual al PIB de Alemania.
La historia muestra que invertir incluso una fracción de esa cantidad en proyectos de desarrollo valiosos puede sacar a millones de personas de la pobreza y protegerlas de los estragos del cambio climático. Pero las aseguradoras japonesas son famosa, y justamente, aversas al riesgo. No pueden asumir grandes pérdidas y sus activos deben coincidir con sus pasivos. Por ejemplo, pagan a los asegurados en yenes japoneses, por lo que prefieren invertir en yenes.
Dadas esas limitaciones, la deuda denominada en euros de una empresa estatal en Sudáfrica fue un fracaso para los inversores institucionales de Japón. El riesgo cambiario, combinado con el riesgo país, descalificó la inversión.
Pero Mizuho Financial Group, trabajando con MIGA, encontró una manera de adaptar la deuda para que atrajera a las aseguradoras y bancos japoneses. La transacción podría ser un modelo para desbloquear billones de yenes para proyectos de generación de empleo y energía verde en países en desarrollo, y para generar mayores retornos para bancos y compañías de seguros, que luchan por encontrar rendimiento en un mundo de bajas tasas de interés.
ESTRUCTURA PROBADA
“Mizuho ha demostrado cómo podemos aprovechar a los inversores institucionales japoneses para impulsar más inversiones en el mundo en desarrollo”, dijo Shuichi Hayashida, director de Japón en MIGA. “Han probado y probado la estructura y pueden duplicarla en otras regiones”.
La historia de cómo Mizuho llevó a las instituciones japonesas al desarrollo comienza en 2016, cuando Mizuho y otros bancos prestaron 470 millones de euros a la firma sudafricana. MIGA, la rama de seguros del Grupo del Banco Mundial, garantizó el préstamo contra el incumplimiento, lo que permitió a la empresa pedir prestado en euros y hacerlo en condiciones más favorables.
Años más tarde, Mizuho quiso vender lo que quedaba de su participación en el préstamo a la empresa —unos 155 millones de euros— para dejar más espacio en su balance para nuevos préstamos. Las aseguradoras de vida japonesas eran inversores potenciales, pero se trataba de un instrumento inusual para ellas. Llevaba más riesgo del que ellos preferían, incluso con el respaldo de MIGA, principalmente porque una pequeña parte del préstamo no estaba garantizada y estaba denominada en euros. Si el euro caía, las aseguradoras perderían dinero con la deuda, independientemente de cómo se desempeñara el préstamo.
Entonces, los banqueros de Mizuho se propusieron reestructurar la deuda a través de un proceso llamado reempaquetado, o reempaquetado, como se lo conoce en los mercados financieros.
El primer paso fue establecer un vehículo de propósito especial y separar el préstamo de Mizuho en tres clases de pagarés. Dos clases llevarían las garantías de MIGA. Uno estaría denominado en dólares y otro en yenes. La tercera clase no tendría las garantías de MIGA y permanecería denominada en euros.
MEZCLA DE RIESGO
Los inversores institucionales japoneses, razonó Mizuho, estarían interesados en las dos clases de MIGA. Los inversores dispuestos a correr más riesgos a cambio de pagos de intereses más altos comprarían el resto.
“Muy a menudo, a los inversores no les importa mezclar diferentes tipos de riesgo”, dijo Mikey Nguyen, director de financiación y negociación estructurada de Mizuho en Londres. “Separamos los riesgos”.
Para dividir el préstamo, Mizuho necesitaba la compra del garante: MIGA.
“Vimos que esta estructura innovadora ayudaría a Mizuho a llevar inversiones a proyectos de desarrollo que de otra manera no estarían disponibles”, dijo Viktoriya Dzyuba, Oficial Senior de Cartera de MIGA. “Mizuho podría hacer más transacciones porque estarían respaldadas por todos estos inversores institucionales”.
Después de dividir el préstamo en dos segmentos, Mizuho utilizó un intercambio de divisas para convertir la mayor parte de la porción respaldada por MIGA de euros a yenes. Convirtieron una pieza más pequeña en dólares. Las aseguradoras japonesas suelen comprar deuda denominada en dólares, asumiendo cierto riesgo cambiario, para obtener un rendimiento más alto.
En un intercambio de divisas, dos partes intercambian cantidades determinadas de dinero en dos monedas diferentes, digamos 170 millones de euros por 200 millones de dólares, lo que implica un tipo de cambio de 1,18 dólares por euro. El canje puede permanecer en su lugar durante años, proporcionando a las partes las monedas que necesitan.
SEGURIDAD Y RENDIMIENTO
Tras medir el apetito por la deuda en varias divisas, Mizuho optó por canjear 109 millones de euros por yenes, importe correspondiente al préstamo respaldado por MIGA. Esa parte del préstamo paga menos del 1 por ciento, pero es la más segura para las aseguradoras japonesas porque está respaldada por MIGA. Denominado en yenes, no conlleva riesgo cambiario.
Mizuho canjeó otros 43 millones de euros de la clase MIGA en dólares. Esa porción paga alrededor del 2 por ciento, un cupón más grande porque las tasas estadounidenses son más altas y existe riesgo cambiario. Mizuho encontró compradores japoneses para ambas clases de deuda respaldada por MIGA. Un banco japonés compró la parte en yenes y una aseguradora compró la parte denominada en dólares, dijo Mizuho.
Eso dejó una porción de 7,8 millones de euros del préstamo original que no estaba respaldado por MIGA. Mizuho mantuvo eso en euros y se lo vendió a un administrador de activos en Suiza, que tenía más apetito por el riesgo. Esa parte del préstamo se lleva a cabo de forma independiente por la empresa y está respaldada por el Tesoro Nacional de Sudáfrica. Paga una tasa de interés flotante más alta.
“El éxito del reempaquetado muestra que la deuda se puede adaptar a diferentes tipos de inversores, ayudando a los gobiernos y empresas de países jóvenes en desarrollo a aprovechar nuevos fondos de capital al tiempo que impulsa la rentabilidad de las aseguradoras con pasivos a largo plazo que necesitan activos con la misma duración”. dijo Deepti Jerath, directora de inversores institucionales de MIGA.
Nguyen en Mizuho está de acuerdo.
“Si vende deuda en un solo formato en particular, de una manera en particular, entonces solo llegará a un tipo particular de institución”, dijo Nguyen. “Quizás ahora este tipo de transacción se realice con más frecuencia que hasta ahora”.
